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M1、M2负剪刀差缩小,中国经济有望走出“L底”

2019-5-20 6:59:11 来源:本站原创 作者:时子钦

  2019年4月12日,央行发布了2019年3月份金融信贷数据,其中,广义货币(M2)同比增速8.6%,高于预期8.2%,创13个月新高;狭义货币(M1)同比增速4.6%,高于预期3.0%,创8个月新高。M1快速增长,使M1、M2负剪刀差缩小,至此,M1、M2负剪刀差已经持续两个月收窄(见图一)。那么,此次造成M1、M2负剪刀差缩小的原因是什么呢?作为判断未来经济形势重要指标之一的M1、M2,又能否带领中国经济走出“L底”呢?

  图一:M1、M2走势图

  图表来源:中银国际证券

  一、M1、M2负剪刀差缩小,中国经济触底反弹

  2019年的4月,注定是重要的、不平凡的月份,诸多事件的发生,将对中国经济未来的走向和发展,起到重要的作用。4月19日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作;中美贸易谈判进入最后冲刺阶段;4月18日上午,国家统计局发布《2019年一季度国内生产总值(GDP)初步核算结果》; 2019年4月12日,央行发布了2019年3月份金融信贷数据......其中,除了政治局会议外,最受关注的莫过于央行公布的M1、M2负剪刀差的缩小这一重要经济指标。

  M1指的是流通中现金(M0)加上企业在银行的活期存款,代表流动性强的资产,反映了居民和企业现实的购买力;M2指的是M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款,通常我们所说的货币供应量就是M2,它反映的是居民和企业现实和未来的购买力。货币供应作为经济的先行指标,一般认为,M1流动性较高,其增速较快时,意味着消费和终端市场活跃;若M2增速较快,则说明储蓄理财投资和中间市场活跃。当M1增速高于M2增速时,此时形成“正剪刀差”,说明了居民和企业活期存款多,居民消费意愿和企业投资意愿增强,此时经济扩张较快。若当M1增速低于M2增速时,此时形成“负剪刀差”,说明许多存量资金进入到定期存款里,财富的增量放慢,市场进入财富存量博弈的阶段。需求和投资意愿不足,说明实体经济收缩,市场流动性不足。

  在经济领域,反映国家和经济体经济状况的指标非常多,由于其参考的样本不同、观察的出发点不同,其侧重的领域也不同。在宏观上,反映经济状况的指标主要有三个,即制造业PMI、M1与M2的剪刀差、CPI。其中,制造业PMI(制造业采购经理人指数)是经济的先导指标,主要反映了企业的投资意愿,企业处于经济的第一线,“春江水暖鸭先知”,PMI一般会领先3-6个月,是观察经济未来走向的主要指标。M1与M2的剪刀差是从货币层面对当前经济状况的反映,也就是说,企业投资的增加和减少,会在货币的增减上进行真实体现,它反映了正在发生的经济状况。CPI(居民消费价格指数)是反映居民家庭所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标,一般情况下,CPI增速跌破2%,经济开始进入通缩,2%-3%之间是最为理想的平稳状况,升破3%经济开始进入通胀。CPI是滞后指标,反映已经发生过的经济状况。这三个指标,分别反映了将来、现在、过去的经济状况,是相互印证的的关系:制造业PMI最先反映了企业的投资意愿,那么,企业投资到底是增加了还是减少了,这就要看M1与M2的剪刀差的变化,而企业投资是否带动了经济的发展,最终,从CPI的变化就知道宏观经济是处于通缩、平稳还是通胀阶段。

  这三个指标中,制造业PMI某些时候会不真实,因为企业灵活性比较强,当它发现市场旺盛或需求不足时,会立即加大、减少投资,其变化会比较大,不易掌握。而CPI是反映已经发生的经济状况,无前瞻性。货币是企业的血液,是经济的命脉,M1与M2的剪刀差是宏观经济状况在货币上的反映,它最真实、最可靠。

  从银行公布的数据可以看出,M1、M2负剪刀差已经连续两个月收窄,3月人民币贷款增加1.69万亿元,同比多增5777亿元。3月份新增社会融资规模2.86万亿,比去年同期增加1.28万亿,远高于预期;此外,今年前三个月累计社融规模同比多增2.3万亿。国家统计局发布的最新数据显示,初步核算,一季度国内生产总值213433亿元,按可比价格计算,同比增长6.4%,与上年四季度相比持平,高于预期。从生产来看,一季度,全国规模以上工业增加值同比增长6.5%,增速比上年四季度加快0.8个百分点。初步统计,3月份工业企业实现利润情况有所好转。一季度,全国服务业生产指数同比增长7.4%,增速比上年四季度加快0.2个百分点。

  此外,3月PMI中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%(见图二),比上月涨幅1.3%,重回荣枯线以上。全国居民消费价格(CPI)与全国工业生产者出厂价格(PPI)也双双回升,其中,3月份CPI同比上涨2.3%(见图三),创5个月新高。

  图二:中国采购经理人指数(PMI)走势图

  图表来源:东方财富

  图三:全国居民消费价格涨跌幅

  图表来源:东方财富

  二、综合分析各类经济数据,仍存在一些影响经济上行的隐患

  近期,包括行业状况在内的众多经济数据密集公布,综合分析这些数据得知,当前经济仍存在一些隐患,影响着我国经济的上行。

  隐患一,M1快速增长的主要原因是流入股市的资金不断增加。从社会融资规模的分项数据来看,今年累计比上一年大幅增加的项目分别是:企业新增短期贷款4500亿元,表内票据融资和表外票据融资新增9000亿元,企业债券融资新增3600亿元,居民短期贷款3月居民新增4294亿元,创下历史新高。然而,3月份企业中长期新增贷款6573亿元,较去年同期新增额度4615亿元并无大幅变动。同样,3月居民中长期新增贷款4605亿元,较去年同期新增额度3770亿元也没有大幅变动。这说明,企业中长期贷款的意愿不强,对改善企业设备、扩大再生产、进行产品研发等中长期投入比较谨慎。居民也很少通过借入中长期贷款,进行大量消费,如贷款购车、买房等。那么,新增的贷款到底被用在了哪里呢?答案是极有可能流入了股市,这可以通过大幅度新增的企业短期贷款和居民短期贷款数据来佐证。2019年1月4日,上证综指最低下探到2440.91点,创下了50个月的新低后,一路上行到3228点,最高涨幅达到32%,在赚钱效应的驱使下,投资股票市场的热情不断提高。中国证券登记结算有限责任公司统计数据显示,今年一季度,A股市场新开账户达474.09万户,平均每日开户8.62万,创单季平均值新高。企业和居民通过短期贷款获得资金,以进入股票市场去投资,甚至不排除有机构或个人有投机行为。另外,沉寂多时的场外配资又卷土重来,“一配三”、“一配四”已经很平常,最高的配资甚至达到了10倍的杠杆。根据央行公布的数据显示,3月份,沪市日均交易量为3962亿元,环比增长54.08%,深市日均交易量为4911亿元,环比增长46.23%。大量资金进入股市,使成交量快速增加,股市的热度正在上升。通过企业短期贷款和居民短期贷款获得的资金,成为股市的增量资金,也是M1、M2负剪刀差缩小的主要原因。资金流入股市,隐藏着一些隐患,近一段时期以来,国家出台了一系列政策,其主要目的是,使大部分资金流入实体经济和股市,但是更偏重于实体经济,通过实体经济带动国家经济全面回升,但是,如果资金大部分流入到股市,进行短期套利,会对实体经济造成负面影响,延迟经济的回升。

  隐患二,近期房地产投资的大幅回升。4月17日,据国家统计局发布2019年1-3月全国房地产开发投资和销售情况显示,今年1-3月,全国房地产开发投资23803亿元,同比增长11.8%,增速比1-2月提高0.2个百分点。其中,住宅投资17256亿元,增长17.3%,增速回落0.7个百分点,住宅投资占房地产开发投资的比重为72.5%(见图四)。当前我国经济面临新旧动能转换的问题,而发展新经济是培育新动能的重要方式,其中,推进新行业的发展则是实现发展新经济的手段之一。过去,房地产行业的发展一直是拉动我国经济发展的重要动力,然而,经济发展过度依赖房地产,造成了中国房地产较严重的泡沫和高杠杆,导致我国总体经济结构的不平衡。根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,到2020年战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到15%,到2030年战略性新兴产业发展成为推动中国经济持续健康发展的主导力量。其中,战略性新兴产业主要包括新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业以及相关服务业。目的就是,以战略性新兴产业来取代房地产等旧产业,成为促进我国经济高速稳定发展的重要有生力量。然而,近期的房地产开发投资与销售数据却说明,当前我国经济处于新旧动能转换的中间区域,暂时没有放弃靠房地产促进经济发展的老路,这是一种落后的经济增长方式,也成为了一个隐患。

  图四:全国房地产开发投资增速(%)

  隐患三,我国消费增幅表现偏弱。主要表现在乘用车市场的疲弱,4月9日,乘用车市场信息联席会发布了3月全国乘用车市场分析报告。数据显示,中国3月份广义乘用车零售销量178万辆,同比减少12%;狭义乘用车销量174万辆,同比下滑12.1%。今年3月的前三周,国内乘用车日均销量仅39401辆,跌幅已经达到了19%(见图五)。其次,还表现在手机市场总体出货量的持续下滑。中国信通院发布《2019年3月国内手机市场运行分析报告》,报告显示,2019年3月,国内手机市场总体出货量2837.3万部,同比下降6.0%,其中智能手机出货量2693.6万部,同比下降4.1%,占同期手机出货量的94.9%;2019年1-3月,国内手机市场总体出货量7693.1万部,同比下降11.9%(见图六)。此外,还表现在社会消费品零售数据上,国家统计局发布的数据显示,2019年一季度,社会消费品零售总额97790亿元,同比名义增长8.3%,尽管一季度的社零数据有企稳回升,一季度最终消费支出对经济增长贡献率达65.1%,但是相较于去年同期的77.8%,跌幅明显。作为拉动经济增长“三驾马车”之一的消费,一直被视为经济增长的第一驱动力。在政府减费降税和提高最低工资标准政策下,政府希望借此提高国民的消费水平,然而靠消费拉动经济增长任重道远,仍有很大的可上升空间,这也是一个隐患。

  图五:3月周度零售数量和同比速度

  图表来源:乘联会

  图六:国内手机市场出货量情况

  图表来源:中国信通院发布

  三、政策托底,中国经济有望走出“L底”

  4月19日,中共中央政治局召开会议,传递出许多重大信息,其中,从“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托,引导传统产业加快转型升级,做强做大新兴产业。要有效支持民营经济和中小企业发展,加快金融供给侧结构性改革,着力解决融资难、融资贵问题,引导优势民营企业加快转型升级”的表述可以看出,下一阶段,国家的宏观政策要服从于高质量发展的大局,新旧动能转换,则是未来经济转型与发展的核心。在围绕这一核心工作中,以房地产为代表的旧动能,其作用会逐步被削弱,而以5G等为代表的新兴产业,将成为拉动经济发展的新动能。为了做好新旧动能转换工作,在金融供给侧结构性改革提速的背景下,金融的“精准滴灌”将是常态,而发生“大水漫灌”的可能性越来越小。另外,本次会议还比较罕见的对资本市场进行了重要表述,即“要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”,这充分表明,中央高层提升了中国资本市场的战略定位,在经济转型升级的过程中,中国股市将充分发挥配置资源的作用,甚至会成为拉动经济的新动能。因此,在外部经济环境总体趋紧、不确定性增加的情况下,守住不发生系统性风险的底线就显得尤为重要。2018年以来,美国对中国开打“贸易战”,加上全球经济疲软,我国的经济也受到了影响,增速放缓,并在底部运行,形成了“L底”。为了应对“L底”,政府通过减税降费2万亿元、创设TMLF等财政政策和货币政策,使经济触底回升,起到了显著效果。

  在股市上涨、投资热情高涨的背景下,企业和居民把借到的资金大部分投入到股市中,进行短期套利,从而推动M1、M2负剪刀差缩小了差值。在新旧动能转换、企业转型升级的环境下,中国经济要实现高质量发展,离不开实体经济的崛起。因此,提振企业信心,引导资金进入实体经济进行长期投资,是当前面对的主要问题。当然,实体经济也离不开资本市场的强大支持,随着实体经济的发展、企业业绩的提升,反过来又会促进资本市场的发展。在可以预见的未来,随着政府财政、货币政策累加效应的不断显现,必将带动中国经济走出“L底”。(作者系伯明翰大学金融管理硕士)

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