双汇成功收购史密斯菲尔德 至少背40亿美元债

　　随着美国史密斯菲尔德食品公司（SFD）股东大会高票通过双汇国际的收购方案，这桩长达4个月，迄今为止中国企业最大规模在美投资案终于尘埃落定。

　　借助这桩收购，双汇成为全球最大的猪肉供应商，并将借机进军此前一直未能拿下的高端市场，但此后5年时间，双汇也将为此背负高达数十亿美元的债务。

　　消息

　　美方公司高票通过收购方案

　　9月24日晚间，美国史密斯菲尔德食品公司股东大会针对双汇国际控股有限公司（以下简称双汇国际）的收购方案进行了投票。

　　史密斯菲尔德公司当天发表声明说，占公司流通普通股总股份的76%的股东参与了这次投票，他们中超过96%投了赞成票。

　　史密斯菲尔德公司总裁拉里·波普在声明中表示，对投票结果很满意，他认为“这对于史密斯菲尔德全体股东、美国农民和美国农业来说都是一项重大交易，两家公司的合作将致力于增长和拓展海内外业务”。

　　根据双汇国际与SFD达成的最终收购协议，双汇国际将以每股34美元的价格，收购史密斯菲尔德已发行的1.388亿股股份，总价约为47.2亿美元，此外双汇国际还将承担史密斯菲尔德24亿美元的债务，整个交易达71.2亿美元。

　　相比此前联想收购IBM的PC业务花的12亿美元，吉利收购沃尔沃花的18亿美元，此次双汇的收购规模可谓非常巨大。

　　分析

　　双汇欲借收购走高端路线

　　诞生于1992年的双汇火腿肠，与大白兔奶糖、水果橡皮一样，可以说是80后、90后中国人的经典回忆。

　　尽管近些年双汇引入了“冷鲜肉”等加工环节，但其竞争力较强的依旧是处于中低端水平的火腿肠等产品。

　　再加上2011年“3·15”爆发的瘦肉精事件，让双汇这一承载一代人美好回忆的品牌，更是成了众矢之的，双汇不得不召开“万人大会”来向公众道歉，更是做出了“头头检测”的承诺。

　　但对于想走中高端路线的双汇来说，控制养殖环节一直是一个无法突破的难题。据宏源证券(000562,股吧)一位多次调研双汇的分析师介绍，“3·15”事件之后，双汇一直在养殖环节努力，2012年就有过多次收购本土养殖、屠宰场的行动。

　　但即便如此，双汇在养殖这个环节上依旧有很大的缺口。因此，这次收购SFD，他认为也是双汇想要彻底解决完善产业链的问题。

　　在整个收购过程中，双汇也多次提到要将美国食品安全以及先进管理经验引进过来。因此上述分析师认为，借助这次收购，双汇也会顺势将自己定位为中高端的企业，以弥补其一直以来虽为行业内龙头企业，但在中高端产品方面优势不足的问题。

　　回顾

　　收购过程一波三折

　　
　　尽管双汇收购史密斯菲尔德的剧情已经基本尘埃落定，但是回顾整个收购过程仍可以用“一波三折”来形容。

　　1.实际上，从5月29日，双汇国际和史密斯菲尔德双双披露收购开始，围绕双汇国际的质疑和阻碍就从来没有中断过。

　　2.而最先引起投资者重视的问题是老生常谈的双汇“瘦肉精”事件，众所周知，国内曾于2002年明确提出禁止使用瘦肉精。而在美国，瘦肉精则是可以合法使用的添加剂。因此引发了投资者关于美国瘦肉精猪肉可能进入中国市场的担心。

　　3.就在关于双汇“瘦肉精”的质疑声刚刚平息之际，一则美国密苏里州州长因土地问题反对交易的新闻又见诸报端，随后史密斯菲尔德发表声明称，州长的反对对收购并不产生影响。

　　4.就在所有投资者以为双汇国际和史密斯菲尔德的联姻将板上钉钉之际，史密斯菲尔德大股东StarboardValueLP（以下简称Starboard）又成为新的搅局者。Starboard称双汇国际对于史密斯菲尔德的估价过低，因此要重找收购方，最终Starboard因寻找新收购方失败而态度反转。

　　负重

　　双汇国际至少背负40亿美元债务

　　尽管收购将成为双汇切入高端市场的契机，但为完成这笔收购，双汇国际仅向中国银行(601988,股吧)一家就借贷了5年期40亿美元的债。并且根据双汇的收购协议，此笔贷款全部由双汇国际承担，与史密斯菲尔德无关。

　　一个值得注意的事实是，双汇国际是一家注册在开曼群岛的离岸公司，其主要股东有鼎晖、高盛、淡马锡、新天域及双汇国际高管团队持股公司（兴泰集团）等。

　　在此基础上，双汇国际又通过两家离岸公司间接持有境内双汇集团100%股权并进而持有上市公司双汇发展(000895,股吧)共计73.26%股权。

　　根据年报，双汇发展2012年净利润为30.69亿元，而73.26%的股份所占的净利润为22.48亿元，即便双汇发展随后5年保持净利润的高增长，但仍与40亿美元的贷款总额相去甚远。

　　尽管双汇董事长万隆在接受媒体采访时表示：“实现优势互补、扬长避短，扩大进出口贸易，实现规模效应；（在新公司）推行目标管理，调整产品结构，扩大生产规模，降低成本，节约费用，提高史密斯菲尔德的管理水平。”

　　但在投行人士看来，当双汇国际做出不关闭SFD工厂、不裁员等并购承诺后，其偿还债务的难度将会更大。

　　隐忧

　　史密斯菲尔德风光不再

　　当投资者再去重新审视双汇背负巨额债务来收购“美国食品巨头——史密斯菲尔德”时，不禁发现，曾经风光无限的史密斯菲尔德，如今已是“隐忧初现”。

　　资料显示，史密斯菲尔德1936年在美国弗吉尼亚州成立，迄今已有77年的历史。如今，SFD已发展成为全球规模最大的生猪生产商及猪肉加工供应商，拥有Smithfield、JohnMorrell、Farmland等12个核心品牌，业务遍及10余个国家和地区。

　　但最近几年，特别是从2006年开始，史密斯菲尔德的竞争力日渐下降，最突出的反映就是股价长期跑输大盘和行业。

　　从史密斯菲尔德公布的年报数据上看，其问题主要存在于：利润率波动大、资产负债率高两方面。

　　资料显示，美国三大肉类加工企业分别是泰森食品、荷美尔食品和史密斯菲尔德，近几年三者的营业收入的变化基本保持在一个均衡的水平，但净资产收益率的变化情况却各不相同，其中史密斯菲尔德的波动幅度最大，这也就意味着，在外部条件相同的情况下，史密斯菲尔德的经营成本较高、风控能力相对较差。

　　此外，从资产负债率上看，美国上市企业的资产负债率一般较低，而在2003年～2012年的10年间，史密斯菲尔德的资产负债率一度达到70%，可谓美国资本市场中的另类。

　　高负债率对于一个公司而言，则意味着财务费用的增加，进而无声地侵袭着上市公司的净利润。